Ένα νέο μέτωπο ανησυχίας ανοίγει για τη Federal Reserve, καθώς ορισμένοι αξιωματούχοι της αμερικανικής κεντρικής τράπεζας εκτιμούν ότι πρέπει να προετοιμαστεί εγκαίρως για το ενδεχόμενο αναταράξεων στην αγορά κρατικών ομολόγων. Τα πρακτικά της συνεδρίασης του Σεπτεμβρίου δείχνουν ότι, παρότι η αγορά αμερικανικών κρατικών ομολόγων εξακολουθεί να λειτουργεί ομαλά, η απότομη άνοδος των αποδόσεων έχει οδηγήσει σε συζητήσεις για την ενίσχυση της στρατηγικής, της επικοινωνίας και των διαθέσιμων εργαλείων της Fed σε περίπτωση που η κατάσταση επιδεινωθεί.
Στα πρακτικά της συνεδρίασης της 15ης και 16ης Σεπτεμβρίου, ορισμένοι αξιωματούχοι σημείωσαν ότι οι αγορές αμερικανικών κρατικών ομολόγων λειτουργούν μέχρι στιγμής ομαλά, υπογραμμίζοντας ωστόσο την ανάγκη να υπάρχει σχέδιο για την αντιμετώπιση πιθανών πιέσεων.
Οι ίδιοι αξιωματούχοι τάχθηκαν υπέρ της ενίσχυσης της στρατηγικής και των εργαλείων της κεντρικής τράπεζας, ώστε η Fed να μπορεί να αντιμετωπίσει πιθανή δυσλειτουργία της αγοράς, χωρίς όμως να διευρύνει αδικαιολόγητα την παρουσία της στην αγορά αμερικανικών κρατικών ομολόγων.
Η συζήτηση αποκτά ιδιαίτερη σημασία καθώς οι αποδόσεις των αμερικανικών κρατικών ομολόγων έχουν αυξηθεί αισθητά, ξεπερνώντας κρίσιμα επίπεδα και μεταφέροντας τις πιέσεις στην πραγματική οικονομία. Χαρακτηριστικό παράδειγμα αποτελεί το κόστος στεγαστικού δανεισμού, το οποίο έχει αυξηθεί παράλληλα με τις αποδόσεις των κρατικών τίτλων.
Η άνοδος των αποδόσεων προβληματίζει τη Fed
Οι αξιωματούχοι της Fed αποδίδουν την άνοδο των αποδόσεων σε μια σειρά παραγόντων.
Μεταξύ αυτών είναι οι ισχυρές προοπτικές της αμερικανικής οικονομίας, οι αυξημένες επενδύσεις στον τεχνολογικό κλάδο, οι οποίες ενισχύουν τον ανταγωνισμό για κεφάλαια και πιέζουν προς τα πάνω τις αποδόσεις των κρατικών τίτλων, αλλά και οι γεωπολιτικές εξελίξεις.
Ωστόσο, η ένταση της ανόδου έχει αρχίσει να προκαλεί ερωτήματα για το κατά πόσο η αγορά μπορεί να απορροφήσει τις πιέσεις, ιδιαίτερα σε μια περίοδο κατά την οποία οι ΗΠΑ αντιμετωπίζουν πολύ υψηλά δημοσιονομικά ελλείμματα και εξακολουθούν να υπάρχουν ανησυχίες για τον πληθωρισμό.
Και εδώ βρίσκεται το κρίσιμο σημείο για τη Fed: η κατάσταση της αγοράς ομολόγων συνδέεται άμεσα με το μέγεθος και τον ρόλο του ισολογισμού της κεντρικής τράπεζας.
Το μεγάλο δίλημμα του ισολογισμού
Τα τελευταία δύο χρόνια, η Fed έχει αντιμετωπίσει περιόδους έντονης χρηματοπιστωτικής πίεσης χρησιμοποιώντας αγορές ομολόγων. Κατά την αρχική φάση της πανδημίας COVID-19, για παράδειγμα, η κεντρική τράπεζα προχώρησε σε μαζικές αγορές αμερικανικών κρατικών και στεγαστικών τίτλων, πριν οι συγκεκριμένες κινήσεις εξελιχθούν σε ευρύτερη μορφή νομισματικής τόνωσης. Τέτοιες παρεμβάσεις, όμως, αυξάνουν σημαντικά το μέγεθος του ισολογισμού της Fed.
Ο νέος πρόεδρος της Federal Reserve, Kevin Warsh, τάσσεται αντίθετα υπέρ ενός μικρότερου ισολογισμού και έχει ήδη συγκροτήσει ειδική ομάδα εργασίας, προκειμένου να εξετάσει τρόπους για τη μείωσή του. Έτσι, η κεντρική τράπεζα βρίσκεται αντιμέτωπη με μια δύσκολη ισορροπία: από τη μία πλευρά θέλει να διαθέτει επαρκή εργαλεία για την αντιμετώπιση μιας πιθανής κρίσης στην αγορά ομολόγων και από την άλλη επιδιώκει να περιορίσει το αποτύπωμά της στην αγορά κρατικού χρέους.
Ο Derek Tang, αναλυτής της Monetary Policy Analytics, εκτίμησε ότι η αναφορά των πρακτικών αποτελεί έναν έμμεσο τρόπο με τον οποίο η Fed θέλει να καταστήσει σαφές ότι η βασική της προσέγγιση δεν έχει αλλάξει. Όπως εξήγησε, η κεντρική τράπεζα θα εξετάσει παρέμβαση εφόσον απειλείται η μετάδοση της νομισματικής πολιτικής και όχι απλώς επειδή οι αποδόσεις των ομολόγων αυξάνονται γρήγορα.
Σε περίπτωση αναταράξεων, μάλιστα, η Fed διαθέτει ήδη εργαλεία που μπορούν να χρησιμοποιηθούν ως πρώτη γραμμή άμυνας. Μεταξύ αυτών βρίσκονται οι πράξεις repo για την παροχή ρευστότητας, καθώς και το λεγόμενο discount window. Και τα δύο εργαλεία είναι ήδη ενεργά και μπορούν να χρησιμοποιηθούν ανάλογα με τις ανάγκες της αγοράς.
Μια διαφορετική ερμηνεία δίνει ο Gennadiy Goldberg, επικεφαλής στρατηγικής αμερικανικών επιτοκίων στην TD Securities. Κατά την εκτίμησή του, η αναφορά στα πρακτικά ενδέχεται να αφορά την τεχνική διαχείριση των αγορών εντόκων γραμματίων του αμερικανικού Δημοσίου, με στόχο την ενίσχυση των αποθεματικών στο χρηματοπιστωτικό σύστημα. Θεωρεί πιθανό να υπάρξουν πιέσεις προς το τέλος του έτους και εκτιμά ότι η Fed ενδέχεται να επαναφέρει τους λεγόμενους Reserve Management Purchases (RMP) τους επόμενους μήνες, αρχικά σε περιορισμένη κλίμακα. Στόχος μιας τέτοιας κίνησης θα ήταν να διασφαλιστεί ότι η αγορά εξακολουθεί να λειτουργεί ομαλά.
Δεν βλέπουν στη Fed όλοι ανάγκη για παρέμβαση
Παρά τις ανησυχίες που καταγράφονται στα πρακτικά, δεν συμμερίζονται όλοι οι αξιωματούχοι την άποψη ότι απαιτείται άμεση παρέμβαση της Fed στην αγορά ομολόγων. Ο πρόεδρος της Federal Reserve Bank of Minneapolis, Neel Kashkari, εμφανίστηκε ιδιαίτερα καθησυχαστικός σε πρόσφατη συνέντευξή του. Όπως δήλωσε, όλα τα διαθέσιμα στοιχεία δείχνουν ότι η αγορά αμερικανικών κρατικών ομολόγων λειτουργεί κανονικά. Ως εκ τούτου, δεν διαπιστώνει, υπό τις παρούσες συνθήκες, κίνδυνο για τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα ούτε λόγο για παρέμβαση της Fed.
Η συζήτηση στους κόλπους της Federal Reserve δείχνει ότι η κεντρική τράπεζα θέλει να είναι προετοιμασμένη για ένα ενδεχόμενο σοκ, χωρίς όμως να δίνει την εντύπωση ότι είναι έτοιμη να επιστρέψει στις μαζικές αγορές ομολόγων του παρελθόντος.
Με τις αποδόσεις να βρίσκονται σε άνοδο, τα υψηλά δημοσιονομικά ελλείμματα να παραμένουν στο προσκήνιο και τις πληθωριστικές πιέσεις να μην έχουν εξαφανιστεί, η λειτουργία της αγοράς αμερικανικών κρατικών ομολόγων εξελίσσεται σε ένα από τα κρίσιμα σημεία για την επόμενη φάση της νομισματικής πολιτικής.
Πηγή: ieidiseis.gr
